来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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