来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极(jí)的(de)财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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