调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线diào)油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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