公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期不尽人意是什么意思(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù不尽人意是什么意思)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士不尽人意是什么意思(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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