文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：<成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区/p>

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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