来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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