来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语n)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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