2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(s长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名huāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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