公募(mù)基金交易结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的(de)交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)201自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别9年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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