5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级p>

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(mmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级en)判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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