来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属write的过去分词怎么用，write的过去分词英语(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，write的过去分词怎么用，write的过去分词英语指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升write的过去分词怎么用，write的过去分词英语级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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