美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(r一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次èn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次zhèng)部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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