4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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