来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一(yī辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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