近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人>

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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