近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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