金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(q电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊í)他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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