来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(d中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思iē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

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　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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