4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(b琪琪格蒙语什么意思iǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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