来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。<公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表/strong>本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。