4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(z国v是不是国5，国v与国vl的区别hì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小国v是不是国5，国v与国vl的区别时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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