文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗