文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗g>2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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