5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(h冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟uì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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