金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于(y一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人ú)企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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