2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng佛系心态是什么意思)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普5佛系心态是什么意思00还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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