金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(sh化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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