2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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