文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(d非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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