来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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