私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(jiǎn)少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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