来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ong>2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。