作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降三件套是哪三件幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从(cóng)结构上(shàng)看，食品项仍是主要(yào)三件套是哪三件拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价(jià)格(gé)则环(huán)比小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面(miàn)，菜、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生(shēng)猪(zhū)产能充足以(yǐ)及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下(xià)降影响，交通(tōng)工具及交通工具(jù)用燃(rán)料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资料价格环(huán)比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表(biǎo)现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处(chù)于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或对今(jīn)年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持(chí)续造成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应更(gèng)多关注环比变动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而随着下(xià)半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以(yǐ)及(jí)中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖(tuō)累将有所缓解(jiě)，下半年物价水平有望逐步回(huí)归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上(shàng)涨态(tài)势，通(tōng)缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前经济(jì)的(de)主要矛盾。

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