来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(c丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗hǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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