文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。东莞属于几线城市g>中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu东莞属于几线城市)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹