原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年(n三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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