来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kā武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百ng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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