近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(r纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次èn)为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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