公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)公安协警工资多少，公安协警怎么样式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式公安协警工资多少，公安协警怎么样，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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