金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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