文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　_D是什么意思，_3是什么意思　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(z_D是什么意思，_3是什么意思ī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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