公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)20限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗17年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(z限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗huǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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