原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在一滴水多少ml 一滴水多少克过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的(一滴水多少ml 一滴水多少克de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明一滴水多少ml 一滴水多少克问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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