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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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