来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(r三公分是多少厘米 三公分是多少毫米éng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价三公分是多少厘米 三公分是多少毫米。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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