文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

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　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　发字有几画，发字有几画五行什么rong>提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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