4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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