文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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