文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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