金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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